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徽酒江湖:“马太效应”背后的数据逻辑

2019-12-24 07:58  中国酒业新闻  佳酿网  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

股票策略官网 对于白酒行业而言, “西不入川,东不入皖”的说法为业内所周知,在目前19家上市白酒企业中,徽酒军团就占据四席,称为徽酒“四朵金花”。

古井贡酒、口子窖酒、迎驾贡酒、金种子酒作为安徽白酒的代表从2017年行业强复苏后,一路狂奔,领跑整个徽酒,但过程中, “马太效应”也逐渐显现出来。

股票策略官网 据财报显示,2018年四家酒企营收总和达到177.59亿元,其中,古井贡酒营收86.86亿元,遥遥领先于口子窖酒的42.69亿元、迎驾贡酒的34.89亿元和金种子酒的13.15亿元。

《华夏酒报》记者从2019年前三季度报发现,四家酒企的差距进一步被拉大。其中,古井贡酒2019年前三季度营业收入82.0亿元,口子窖34.66亿元,迎驾贡酒26.49亿元,金种子酒6.93亿元。

金种子酒净利下滑

股票策略官网 作为徽酒的“四朵金花”之一,金种子酒在多年业绩持续下滑后, 在2019年上半年出现了净利润亏损。

事实上,相较于徽酒“四朵金花”中的另外三家公司古井贡酒、口子窖酒、迎驾贡酒,金种子酒的体量最小,业绩表现不尽人意,2013年以来,其营收和归母净利润连续五年下滑。对此情况,公司在预减公告中一般简单解释为受宏观政策和市场股票策略官网环境影响。在2018年,虽然其业绩曾出现小幅回升,主要原因是由“原麻纺老厂区土地及附属物被政府作为棚户区改造产生补偿收益”所致。

对于白酒企业来说,销售推广确实是非常重要的一环,但结合金种子酒的销售费用占比与业绩来看,其销售推广的效果是否与其投入相匹配?在4家徽酒企业中,销售费用占比最高,业绩反而最低,靠不断进行市场投入,才能维持自己的市场份额。

《华夏酒报》记者查看其销售费用明细情况,发现2019年上半年相比上一期数据,促销费用、广告费用却在下降的,未来还有公司多少资金用于销售推广还未可知。

此外,除销售费用占比最高之外,金种子酒的管理费用占比在4家酒企中也最高,2019年前三季度为14.3%,而古井贡酒在6%左右、迎驾贡酒在5%左右,口子窖酒在4%左右。

《华夏酒报》记者根据财报还核算了金种子酒2018年和2019年上半年的营收数据,2018年、2019年上半年,金种子酒营业收入分别为13.15亿元和5.06亿元,若考虑到国内增值税率16%的影响,则金种子酒2018年、2019年上半年含税总营收大约为15.25亿元和5.87亿元(实际上,2018年1~4月国内增值税率为17%,所以2018年实际含税营收可能比推算金额还要高)。

从其合并现金流量表数据显示,公司的“销售商品、提供劳务收到的现金”分别为14.7亿元和6.01亿元,此外,2018年、2019年上半年公司新增预收款分别为-1281.99万元和3377.16万元,对冲同期与现金收入相关的预收款项影响,则与2018年、2019年上半年营收相关的现金流入了14.83亿元和5.68亿元。

将这两年的含税营收与现金收入数据勾稽,则2018年、2019年上半年含税营收相比现金收入分别多出4230万元和1991.83万元。理论上,2018年、2019年上半年的应收款项应该分别新增4230万元和1991.83万元。

股票策略官网 然而,在这两年的资产负债表中,金种子酒的应收账款(包含坏账准备)、应收票据合计分别为3.5亿元、2.28亿元,相比上一年年末相同项数据,2018年仅新增了2034万元,2019年上半年则未增反减了1.22亿元,分别存在2195万元和1.42亿元的差异。

虽然公司披露了2018年和2019年上半年的应收票据背书分别有1.82亿元和1.62亿元,可若考虑这个因素影响,则与营收相关的数据偏差反而更为明显。

区域市场竞争加剧

股票策略官网 除金种子酒数据疑点以外,《华夏酒报》记者根据财报数据,发现近几年徽酒“四朵金花”对安徽市场及其辐射区的依赖都不小,其中,口子窖酒的安徽省内销售占比保持在80%左右,古井贡酒华中市场占比超过85%,迎驾贡酒常年在安徽省内销售占比也保持在50%以上(迎驾贡酒2019年上半年未披露区域占比数据),而金种子酒2017年和2018年省内销售占比则超过了80%。

股票策略官网 上海镶宜资产管理公司董事合伙人徐祥华分析指出,如此销售数据表现意味着,徽酒“四朵金花”在某种程度上来说都是非常典型的区域型企业,然而在大致相同的市场空间下,“四朵金花”中却只有金种子酒业绩出现连年下滑并亏损。究其原因,或与金种子酒产品构成、营业成本以及三费占比较高有直接关系。

在产品结构上,财报数据显示,金种子酒的酒类业务占营收比例最低,至2019年上半年,仅占到59%,其余3家酒企则几乎在95%以上。

在毛利率表现上,若单看白酒板块的毛利率,则金种子酒的毛利率是最低的,在60%左右,而迎驾贡酒在64%左右、口子窖酒74%左右、古井贡酒77%左右。

若综合其他业务情况,则金种子酒的毛利率进一步下行,下降到50%左右。2017年以来,金种子酒的毛利率一直持续下降。徐祥华认为,说明占比越来越高的药业板块不仅没有提升金种子酒的综合毛利率,反而还有明显的拖累。

此外,金种子酒的白酒毛利率在2017年至2019年上半年期间下降幅度是4家徽酒企业中最高的,达2个百分点。对于金种子酒来说,其毛利率的持续下滑,是产品卖不上价,还是营业成本过高呢?

据年报显示,2018年金种子酒、迎驾贡酒、古井贡酒、口子窖酒平均每千升白酒价格分别为8.3万元、6.7万元、10.3万元和12.6万元,2017年则分别为7.2万元、6.6万元、8.1万元和10.8万元。

数据对比可以看出,金种子酒的平均价格在2018年还是有所提升的,然而在这样的情况下,毛利率反而最低,而且未增反减。业内专家指出,金种子酒毛利率最低的原因并不是其产品卖不上价,而是由其他因素所导致。

结合白酒板块营业成本占营收比例来看,古井贡酒、口子窖酒、迎驾贡酒和金种子酒2018年营业成本占比分别为21.9%、25.7%、39.07%和38.57%,据分析,出现这种现象要么是金种子酒的人工成本、材料成本都较高,要么就是在投入相同成本下,古井贡酒和口子窖酒的产品更卖得上价,而金种子酒的回报较低。

股票策略官网 除毛利率最低之外,金种子酒的净利率也明显比另外3家酒企低上一大截。迎驾贡酒、古井贡酒、口子窖酒2017年至2019年三季度的净利率分别在22%上下、20%上下和35%上下,且都呈增长趋势,而金种子酒同期净利率却分别为0.7%、7.82%和-10.23%。

    关键词:徽酒 口子窖 古井贡酒  来源:华夏酒报  徐雅玲
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